中文名：風(fēng)險分擔(dān)

英文名：Risk Sharing / Risk Allocation

例如，在設(shè)計以貸款方式運用信托資金的信托產(chǎn)品時，受益人的收益與受托人的報酬具有負(fù)相關(guān)性質(zhì)。在貸款利率確定的前提下，提高受益人的收益必然要壓縮受托人的報酬，反之，提高受托人的報酬必然要壓縮受益人的收益。

風(fēng)險指可能發(fā)生的危險。風(fēng)險應(yīng)對有四種策略：風(fēng)險規(guī)避，風(fēng)險降低，風(fēng)險分擔(dān)和風(fēng)險承受。即風(fēng)險分擔(dān)屬于應(yīng)對風(fēng)險的策略之一。風(fēng)險分擔(dān)策略是借助他人力量，采取業(yè)務(wù)分包，購買保險等方式和適當(dāng)?shù)目刂拼胧?，?a target=_blank href="/item/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%8E%A7%E5%88%B6">風(fēng)險控制在風(fēng)險度承受之內(nèi)的策略。

風(fēng)險大致有兩種定義：一種定義強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險表現(xiàn)為不確定性；而另一種定義則強(qiáng)調(diào)風(fēng)險表現(xiàn)為損失的不確定性。若風(fēng)險表現(xiàn)為不確定性，說明風(fēng)險只能表現(xiàn)出損失，沒有從風(fēng)險中獲利的可能性，屬于狹義風(fēng)險。而風(fēng)險表現(xiàn)為損失的不確定性，說明風(fēng)險產(chǎn)生的結(jié)果可能帶來損失、獲利或是無損失也無獲利，屬于廣義風(fēng)險，金融風(fēng)險屬于此類。風(fēng)險和收益成正比，所以一般積極性進(jìn)取的偏向于高風(fēng)險是為了獲得更高的利潤，而穩(wěn)健型的投資者則著重于安全性的考慮。 ^[1] 

風(fēng)險分擔(dān)的目的：

①減少風(fēng)險發(fā)生概率，降低風(fēng)險發(fā)生后造成的損失和風(fēng)險管理成本；

②有利于項目各方責(zé)權(quán)利的合理分擔(dān)，有利于參與者在項目全壽命期內(nèi)注意理性和謹(jǐn)慎的行為；

③使各項目參與者能達(dá)到互惠互利、共贏的目標(biāo)。

風(fēng)險分擔(dān)的常見原則：

公平原則、歸責(zé)原則、風(fēng)險收益對等原則、有效控制原則、風(fēng)險管理成本最低原則、風(fēng)險上限原則、直接損失承擔(dān)原則、動態(tài)原則、風(fēng)險偏好原則。

風(fēng)險分擔(dān)的實現(xiàn)：

通過對風(fēng)險的分析、評估，確定風(fēng)險類別及危害，進(jìn)而確定合作主體，以便風(fēng)險發(fā)生時共同抵御。

風(fēng)險分擔(dān)主要是通過合同結(jié)構(gòu)和合同條款定義的。

風(fēng)險發(fā)生時，合同雙方按照合同約定分別履行各自義務(wù)，共同承擔(dān)風(fēng)險，從而實現(xiàn)既發(fā)風(fēng)險的現(xiàn)實分擔(dān)。

風(fēng)險分擔(dān)是指受托人與受在處理貸款利率與受益人及受托人的關(guān)系時，可以有四種選擇：

一是設(shè)計成貸款利率不隨央行基準(zhǔn)利率的調(diào)整而變動，這時，受益人與受托人均存在央行上調(diào)貸款利率的風(fēng)險；

二是設(shè)計成貸款利率隨央行基準(zhǔn)利率的調(diào)整而變動，但受益人的預(yù)期收益不隨央行基準(zhǔn)利率的調(diào)整而變動，這時受益人存在央行上調(diào)貸款利率的風(fēng)險，受托人存在央行下調(diào)貸款利率的風(fēng)險；

三是設(shè)計成貸款利率隨央行基準(zhǔn)利率的調(diào)整而變動，受益人的預(yù)期收益也隨央行基準(zhǔn)利率的調(diào)整而以相同基點變動，這時受益人存在央行下調(diào)貸款利率的風(fēng)險，受托人存在央行上調(diào)貸款利率的風(fēng)險；

四是設(shè)計成貸款利率隨央行基準(zhǔn)利率的調(diào)整而變動，同時，不論是上調(diào)還是下調(diào)利率，受益人與受托人各承擔(dān)一半，這時，不僅平衡了信托各方關(guān)系人的利益，也起到了分擔(dān)利率風(fēng)險的作用。

創(chuàng)業(yè)資本的非流動性與高增長性、信息的高度非對稱性導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資很大的不確定性和高度的風(fēng)險，那么創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為創(chuàng)業(yè)投資中主要的風(fēng)險源和收益來源，對投資者而言，需要風(fēng)險分擔(dān)，風(fēng)險分擔(dān)類型如下：

(1) 投資者之間的風(fēng)險分擔(dān)

一般而言創(chuàng)業(yè)投資基金適合用私募方式向具有較強(qiáng)風(fēng)險鑒別能力與承受能力且具有耐性的富有個人與機(jī)構(gòu)投資者募集資金。眾多的富有個人或家庭和機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成了創(chuàng)業(yè)資本的主要來源，基金來源相對分散使分配到各個投資者主體的資本數(shù)量與比例就比較小，從而承擔(dān)的風(fēng)險就相對較小，這樣就在創(chuàng)業(yè)投資資本的來源上實現(xiàn)風(fēng)險的第一次分擔(dān)。

(2)投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間的風(fēng)險分擔(dān)

創(chuàng)業(yè)企業(yè)是主要的風(fēng)險源和收益來源，對投資者而言，需要尋找一個可以分擔(dān)和轉(zhuǎn)化風(fēng)險的組織，即由創(chuàng)業(yè)投資公司來承擔(dān)此功能，在此條件下，形成了委托代理關(guān)系。

(3)創(chuàng)業(yè)投資家內(nèi)部的風(fēng)險分擔(dān)

對于有限合伙基金來說，普通合伙人之間、普通合伙人與優(yōu)秀的管理人員之間形成了風(fēng)險分擔(dān)的機(jī)制;對于公司制來說，風(fēng)險分擔(dān)類型有，基金經(jīng)理與優(yōu)秀員工的風(fēng)險分擔(dān)、基金與創(chuàng)業(yè)投資顧問企業(yè)之間的風(fēng)險分擔(dān)等。

(4)創(chuàng)業(yè)投資公司之間的風(fēng)險分擔(dān)

在實際中，創(chuàng)業(yè)投資公司通常采用聯(lián)合投資的策略，即聯(lián)合其它創(chuàng)業(yè)投資基金共同對某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資，這樣就實現(xiàn)了風(fēng)險在創(chuàng)業(yè)投資公司之間的分擔(dān)。

(5)創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的風(fēng)險分擔(dān)

創(chuàng)業(yè)投資家不僅僅投入創(chuàng)業(yè)資本，而且投入管理增值服務(wù)，通過自己獨特眼光尋找具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，主動出擊，主動承擔(dān)和控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險，從而獲得相應(yīng)的收益，通過合理的契約制度安排很好的解決與創(chuàng)業(yè)企業(yè)間的風(fēng)險分擔(dān)問題。

(6)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家內(nèi)部的風(fēng)險分擔(dān)

正如Gomez-Mejza(1994)指出，受到股權(quán)激勵同時又承擔(dān)更多風(fēng)險的CEO和高層管理團(tuán)隊也愿意在企業(yè)更低層次的員工范圍內(nèi)采用象創(chuàng)業(yè)投資家對自己那樣的補償體系，根據(jù)相關(guān)的績效指標(biāo)，對高低層次的員工進(jìn)行激勵約束、監(jiān)督，從而實現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部各層次員工的風(fēng)險分擔(dān)。

(7)創(chuàng)業(yè)與企業(yè)之間的風(fēng)險分擔(dān)

由于創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)是為了讓具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓所獲得的高資本增值收益。而且創(chuàng)業(yè)項目投資的成功率平均只有30%左右，所以創(chuàng)業(yè)投資畢竟不同于僅僅投資于幾個公司，以長期控股并獲得產(chǎn)業(yè)利潤為目的的投資控股公司，因而在創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間必須采取有效措施來分擔(dān)風(fēng)險。

(8)外部機(jī)構(gòu)與各創(chuàng)業(yè)投資主體之間的風(fēng)險分擔(dān)

由于創(chuàng)業(yè)投資中的高度不確定性，創(chuàng)業(yè)投資家將資金以一定的方式投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，一般都要采取貸款擔(dān)保、貸款貼息、補償金和政府補貼等形式減少投資中發(fā)生的損失、鼓勵創(chuàng)業(yè)投資向有利的方向發(fā)展。 ^[2] 

創(chuàng)業(yè)資本的非流動性與高增長性、信息的高度非對稱性導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)投資很大的不確定性和高度的風(fēng)險，那么創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為創(chuàng)業(yè)投資中主要的風(fēng)險源和收益來源，對投資者而言，需要尋找一個可以分擔(dān)和轉(zhuǎn)化風(fēng)險的組織，即創(chuàng)業(yè)投資公司來分擔(dān)的機(jī)制便產(chǎn)生了。

與創(chuàng)業(yè)企業(yè)有關(guān)的各種風(fēng)險要素需要以某種形式在參與者之間進(jìn)行分配，即為風(fēng)險分擔(dān)，風(fēng)險承擔(dān)方式主要有風(fēng)險分散與風(fēng)險集中兩種。創(chuàng)業(yè)資本市場是一種高風(fēng)險、信息高度不對稱的資本市場，風(fēng)險集中勢必有其不可克服的弱點，解決這一矛盾的有效途徑就是分散風(fēng)險，讓更多的團(tuán)體或個人來分擔(dān)風(fēng)險，以減少每個投資者與經(jīng)營者承擔(dān)的風(fēng)險，從而在總體上提高整體風(fēng)險承擔(dān)能力。 ^[3] 

金融體系的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，金融體系的風(fēng)險分擔(dān)就是通過投資者的金融活動將經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險在不同投資者之間和同一投資者的不同時期之間進(jìn)行分擔(dān)，從而達(dá)到風(fēng)險配置的最優(yōu)化。金融部門的核心功能之一就是通過不同參與者來分擔(dān)風(fēng)險，金融中介所創(chuàng)造的價值主要是通過分散風(fēng)險使成本得以最小化。

Allen和Gale(1995)提出了金融風(fēng)險分擔(dān)理論，他們將金融體系分擔(dān)風(fēng)險的方式分為金融市場橫向風(fēng)險分擔(dān)和銀行中介縱向風(fēng)險分擔(dān)。橫向風(fēng)險分擔(dān)可以規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險，通過投資者持有多種資產(chǎn)組合來實現(xiàn)；縱向風(fēng)險分擔(dān)可以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險，通過銀行存款和貸款的跨期平滑方式來實現(xiàn)。

金融體系的風(fēng)險分擔(dān)(RiskSharing)功能是指通過金融體系將經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險配置給投資者，分別由不同的投資者來承擔(dān)，或者將投資者面臨的風(fēng)險進(jìn)行跨時期配置，將風(fēng)險分別由投資者在不同時期來承擔(dān)，即投資者通過金融活動將自身面臨的風(fēng)險在時間上進(jìn)行分散。

金融體系風(fēng)險分擔(dān)功能的充分發(fā)揮可以將風(fēng)險在不同投資者之間優(yōu)化配置，尤其是衍生金融工具的使用，可以將風(fēng)險分拆、捆綁、轉(zhuǎn)移，配置給那些有能力而且愿意承受風(fēng)險的投資者。這樣一旦風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H的損失，其影響也會被局限在單個或少數(shù)投資者之間，而不至于通過倒閉、破產(chǎn)以及債權(quán)債務(wù)關(guān)系向外擴(kuò)散，影響其他經(jīng)濟(jì)主體的正?；顒?。

一個合理的金融體系不僅可以將經(jīng)濟(jì)社會有限的資源配置到效益最高的部門和企業(yè)，而且還能將風(fēng)險合理地配置到有承擔(dān)能力且愿意承擔(dān)風(fēng)險的部門和企業(yè)，并且增強(qiáng)金融體系乃至整個經(jīng)濟(jì)體系運行的穩(wěn)定性。一些對經(jīng)濟(jì)增長的研究表明，通過金融體系對風(fēng)險進(jìn)行重新優(yōu)化配置能提高投資的預(yù)期收益率，從而帶動經(jīng)濟(jì)增長。 ^[4] 

合理的風(fēng)險分配需要遵循一定的原則，這些原則必須具備兩個功能：

①分配的結(jié)果可以減少風(fēng)險發(fā)生的概率、風(fēng)險發(fā)生后造成的損失以及風(fēng)險管理成本；

②各方有能力控制分配給自己的風(fēng)險，并為項目的成功而有效地工作。

按照以上功能， PPP項目的風(fēng)險分配原則有：

①由對風(fēng)險最有控制力的一方承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。

一方對某一風(fēng)險最有控制力意味著他處在最有利的位置，能減少風(fēng)險發(fā)生的概率和風(fēng)險發(fā)生時的損失，從而保證了控制風(fēng)險的一方用于控制風(fēng)險所花費的成本是最小的，同時由于風(fēng)險在某一方的控制力之內(nèi)，使其有動力為管理風(fēng)險而努力。

②承擔(dān)的風(fēng)險程度與所得回報相匹配。

PPP項目中存在一些雙方都不具有控制力的風(fēng)險，如不可抗力風(fēng)險，對于雙方都不具有控制力的風(fēng)險，分配時則應(yīng)綜合考慮風(fēng)險發(fā)生的可能性、政府自留風(fēng)險時的成本，政府減少風(fēng)險發(fā)生后所導(dǎo)致的損失和私人部門承擔(dān)風(fēng)險的意愿，如果私人部門要求的補償超過了公共部門自己承擔(dān)風(fēng)險時支付的成本、則公共部門是不會接受的，因此承擔(dān)的風(fēng)險程度與所得回報應(yīng)相匹配。

③承擔(dān)的風(fēng)險要有上限。

在實際項目中還存在常常易被忽略的情況：在合同的實施階段，項目的某些風(fēng)險可能會出現(xiàn)雙方意料之外的變化或風(fēng)險帶來的損害比之前估計的要大的多。出現(xiàn)這種情況時，不能讓某一方單獨承擔(dān)這些接近于無限大的風(fēng)險，否則必將影響這些大風(fēng)險的承擔(dān)者管理項目的積極性，因此，應(yīng)該遵從承擔(dān)的風(fēng)險要有上限的原則。

根據(jù)第二部分總結(jié)的PPP項目中存在的風(fēng)險，按照PPP模式的風(fēng)險分擔(dān)原則，確定各個主體間的風(fēng)險分擔(dān)。風(fēng)險分擔(dān)的一般步驟是首先確定該風(fēng)險是否可以控制；如果可以控制，分析由誰來承擔(dān)可能獲得最大的整體效益？

從項目主要主體不同的角度來分析風(fēng)險的性質(zhì)和數(shù)量是很重要的。對于三個主要主體中的任何一個，這個圖表都?xì)w納了他們的風(fēng)險角度、主要變量、面臨的主要風(fēng)險以及恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險分析方法。其中有幾種由簡單到復(fù)雜的風(fēng)險分析方法，如從預(yù)期成本的敏感性分析到復(fù)雜的概率技術(shù)（包括計算機(jī)輔助統(tǒng)計樣本），應(yīng)用哪種技術(shù)在很大程度上取決于主體面臨的風(fēng)險以及它預(yù)期收益的性質(zhì)？